墟市迎来定心丸!政事局集会提出六点恳求(附解

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2018的年中中央政治局会议在7月最后一天,这一会议的定调,是接下经济政策走向的指南针。当前形势稳中有变、外部环境发生明显变化、保持流动性合理充裕、坚决遏制房价上涨今年
墟市迎来定心丸!政事局集会提出六点恳求(附解

墟市迎来定心丸!政事局集会提出六点恳求(附解

  2018的年中中央政治局会议在7月最后一天,这一会议的定调,是接下经济政策走向的指南针。当前形势稳中有变、外部环境发生明显变化、保持流动性合理充裕、坚决遏制房价上涨……今年的政治局会议信息量满满,这一承上启下的关键会议,一向备受关注,今年更不例外。

  对于下半年经济走势,会议指出,要保持经济社会大局稳定,深入推进供给侧结构性改革,打好“三大攻坚战”,加快建设现代化经济体系,推动高质量发展,任务艰巨繁重。要坚持稳中求进工作总基调,保持经济运行在合理区间,加强统筹协调,形成政策合力,精准施策,扎实细致工作。坚决遏制房价上涨。加快建立促进房地产市场平稳健康发展长效机制。

  值得注意的是,“坚决遏制房价上涨”的表述跟以往相比少了“过快”两个字。回看近两年的房地产市场,在一轮又一轮调控政策高压下,投资投机性需求已被明显抑制,房价也从此前的疯狂上涨逐步回归理性,同时,房屋的居住属性越发明显。

  会议干货满满,传递的信号更是意味深长,下面,券商中国记者将围绕着此次会议的六大要求开展,梳理各机构的最新观点。

  会议指出,当前经济运行稳中有变,面临一些新问题新挑战,外部环境发生明显变化。要抓住主要矛盾,采取针对性强的措施加以解决。下半年,要保持经济社会大局稳定,深入推进供给侧结构性改革,打好“三大攻坚战”。

  对经济的总体判断出现两年未有之变化,但并不像2014年那么担心下行压力。对经济形势的描述是“稳中有变”,打破了过去两年不变的“稳中向好”、“总体稳定”,因为过去两年的经济复苏周期的确结束了,二季度实际增速从6.8%掉到6.7%,名义增速跌幅更大,从10.2%掉到9.8%。不可否认,压力和上个季度相比大了很多。不仅因为国内的“新问题和新挑战”(比如P2P爆雷、疫苗事件等),还因为“外部环境发生明显变化”(中美贸易战)。

  但值得注意的是,中央只是用了“稳中有变”这样一个从未用过的新提法,而不是像2014年底那样明确说“经济下行压力较大”(当时GDP即将跌破7%的底线)。显然,在总体形势的判断上,中央看到了目前的下行趋势,但并不认为压力像2014年那么大。一方面,这次下行幅度、速度比当时差得远,2014年底GDP单季度下行0.3个百分点,这次只是0.1的波动;另一方面,现在的底线也比当时高多了,即便后两个季度持续下滑,今年保6.5%的目标也没有任何问题。

  会议对经济的评价发生了明显变化,措辞由相对乐观变得相对谨慎。此前4月份会议对经济的评价是“稳中向好”,而且连用了五个好来形容经济变化:主要指标协调性较好,工业和服务业协同性较好,转型升级态势良好,质量效益保持较好水平,推动高质量发展取得良好开端。而7月份会议评价经济“总体平稳、稳中向好”,称主要宏观调控指标处在合理区间。

  对当前经济表现背后的原因,在4月份会议给出的理由是“经济周期性态势好转”,7月份会议称经济面临一些新问题新挑战,尤其外部环境发生了明显变化,导致经济运行稳中有变。

  稳字当头,保持经济合理区间。对于下半年,要保持经济社会大局稳定,深入推进供给侧结构性改革,打好“三大攻坚战”,推动高质量发展,要坚持稳中求进工作总基调,保持经济运行在合理区间。与此相应,会议提出了六大工作目标。

  政治局会议明确指出,要保持经济平稳健康发展,坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策。要把补短板作为当前深化供给侧改革的重点,加大基础设施领域补短板力度。

  这跟去年底中央经济工作会议定调明显不同。去年底中央经济工作会议,首次提出高质量发展,提出三大攻坚战,其中去杠杆是供给侧改革的重中之重。并且,去杠杆的一个重要方面是地方债务和基建。后续,就看到上半年整顿非标,社融断崖式下跌,基建投资从15%下降到5%。

  同时,外部环境的重大变化着实出乎意料。特朗普特然宣布对中国500亿美元商品征收关税,并扬言中国如果反制,则要对5000亿美元商品征收关税,这打乱了去杠杆的既定部署。经济在去杠杆“排雷”过程中,本来已经出现各种违约的副作用,结果外部环境又不如人意。市场在“内忧外患”的双重打击下,出现持续杀跌,很多投资者损失惨重。同时,经济失速的担忧也急剧上升。在这样的背景下,调整既定的宏观政策,势在必行。

  政策边际宽松而非转向,市场反弹,尚难言反转。会议强调财政政策发力、补短板,但是对于房地产仍未放松,政策整体难言转向。近期一系列信号(资管细则、国常会、央行MLF操作等)均显示政策出现边际调整,而本次政治局会议定调进一步确定了这一方向,整体来看后续政策将更可能会是托而不举,对于市场而言,对于周期更多仍在于情绪驱动反弹,在政策大转向明确前周期板块持续性存疑。

  国内政策的微调来源于外部环境的变化。7月政治局会议再度重申“积极的财政政策”和“保持流动性合理充裕”,与7月23日的国务院常务会议相呼应,但同时罕见提到“外部环境发生明显变化”。

  以今年3月美国开征钢铝关税为起点,到4月公布“301调查”对中国征税的清单,以及伴随中兴事件发酵,直至美欧之间在关税政策上的突破。一系列事件指向外部压力并非短期,且不止局限在中美贸易的这个层面。因此,在全球环境发生变化的时候,国内政策适时做出调整体现了政策的灵活性。

  三大攻坚战总基调不变,去杠杆方向明确坚定,为了应对内外经济双变的宏观形势,进行的是多维度的政策纠偏,部署更加清晰化,要求更为精细化。

  与一季度政治局会议主旨基本一脉相承,长期保持政策定力+短期政策灵活应变的搭配。长期定力表现在继续推进三大攻坚战、经济向高质量转型;短期灵活体现在货币政策、金融监管、积极财政等微调。2014年政治局会议表述为“经济运行存在下行压力”、“经济下行压力较大”,递进式定调经济的下行压力,开启全面宽松;2018年本轮政治局会议表述变化为4月“我国经济周期性好转”、本次“经济稳中有变,外部环境发生变化”,定调体现尚有忍耐度,“稳”字仍存。

  总定调段落四句话中多次强调精细化。“采取针对性强的措施”“精致施策”“扎实细致”。从过去经验来看,总量粗旷型政策难以解决结构化细致问题,调控政策必须精细化。

  继续“稳”字当头,强调六稳和两个变化,补短板次序有所提前。本次会议“稳”字出现18次,去年7月政治局会议提“稳”已是15次,今年再是多出3次,并创新地归纳出“六稳”。坚持“稳中求进”总基调未作改变,但指出“稳中有变”,一是变在外部环境变化,二是政策思路变化。

  外部环境带来新问题新挑战,要求各项政策部署思路上更具前瞻性、灵活性、有效性,深入推进供给侧改革,要求充分考虑政策间的节奏协调与相互影响。“三降一去一补”中的补短板提前到去杠杆前面来谈,意味着针对增量“补”的政策会更为积极。

  会议要求,下决心解决好房地产市场问题,坚持因城施策,促进供求平衡,合理引导预期,整治市场秩序,坚决遏制房价上涨。加快建立促进房地产市场平稳健康发展长效机制。

  华泰宏观认为,本轮始于2016年房地产调控仍未结束,当前正处于向长效机制完善落地的过渡关键期,更需严格把握“房住不炒”原则,坚持“因城施策”的精准调控手段,营造有序健康的房地产市场,为长效机制创造良好的市场环境。预计地产调控政策短期不会转变,维持全年地产投资累计增速缓慢下行的判断。

  会议强调“坚决遏制房价上涨”,这明显是针对一二线城市而言的。“加快建立促进房地产市场平稳健康发展长效机制”,针对一二线城市目前库存严重不足的情况,这意味着,第一,房地产供给未来有望显著增加;第二,房产税出台时间可能早于市场预期。

  此次会议在房地产问题上着墨明显较4月更多,但核心在于强调“下决心解决好房地产市场问题,坚持因城施策……坚决遏制房价上涨。加快建立促进房地产市场平稳健康发展长效机制。”此前判断过,在稳定宏观大局而需要政策边际变化时,优先采用货币财政宏观政策放松以及促进消费,传统领域优先采用基建,房地产相对可控性较弱。

  此次会议表明房地产需求端政策目前不具备放松条件。而被市场视为长效机制最关键的房地产税,此前分析到,房地产税遵循立法先行、充分授权,按照立法程序,年内正式出台房地产税不具备条件,征求意见稿有可能性。

  房地产泡沫是中国经济最大的风险,如果放任房价上涨,那么无论居民和企业都会习惯举债投机、而失去努力奋斗的动力。2季度以来,经济下行、“扩大内需”引发走老路刺激地产的联想,而本次会议表态“整治市场秩序、坚决遏制房价上涨”,这一强硬态度明显不同于4月会议的“保持楼市健康发展”,意味着下半年楼市调控难见放松,棚改货币化安置等推动房价上涨的措施或会逐步收缩。

  此外,会议提出加快建立促进房地产市场平稳健康发展长效机制,而真正的长效机制在于房产税,是否有决心推出房产税其实是检验是否真正愿意抑制房价的试金石。从韩国等的经验来看,只要首套房不收而对二套以上存量住房征收增量房产税,就可以保护刚需、打击地产投机。

  目前一二线城市楼市价格仍居高不下,增长放缓但无下调趋势,三四线城市持续高温,国开行的PSL和棚改贷款政策的调整也释放了楼市调控坚决不动摇的信号。伴随着房地产相关税收法规的出台,部分人口流出的三四线城市房价面临较大压力。

  会议要求,保持经济平稳健康发展,坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策,提高政策的前瞻性、灵活性、有效性。财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用。要把好货币供给总闸门,保持流动性合理充裕。要做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作。保护在华外资企业合法权益。

  这次会议明确提出,财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用。换言之,财政当前的作用“还不够大”。首先,从去年底的赤字率目标看,是从2017年的3%将降到了2.7%,赤字率反而下降了。这与当时去杠杆、整顿基建、追求高质量发展的想法是一致的。而现在经济下行压力这么大,基建投资增速已经到很低的水平,成为经济最大的拖累,理应通过提高财政力度、支持基建投资。

  其次,从当前宏观政策的困境看,中美两国经济周期、货币周期出现分化,美国不断加息,中国难以加息甚至需要维持流动性的“合力充裕”。这导致的结果就是汇率贬值。上半年以来,人民币贬值幅度已经接近10%。如果汇率进一步贬值,突破7的心理关口,不排除会出现恐慌。

  因此,必须稳定汇率,而此时财政是最好手段。通过积极财政政策,刺激总需求,稳定经济预期,稳定利率,从而也就能稳住汇率。相反,货币政策无论是紧还是松,都会导致汇率进一步贬值:如果紧,则加大经济下行压力,汇率贬;如果松,则加大利率下行压力,也是贬。因此,此时也只能靠财政。

  展望未来,财政政策要比货币政策更加积极。在货币政策与财政政策的搭配方面,强调“把好货币政策总闸门”、“财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用”,这确认了货币政策主要发挥总量政策功能,而财政政策应该更加主动地发挥调结构的功能。

  从上次423会议结束到现在,市场一直在争论2018会不会重演2014年的大宽松,就等这次年中会议定调。近两年的宏观政策大体经历了两次拐点,第一次是2016年年中,提出“抑制资产泡沫”,政策从松转紧。第二次是今年一季度,没提“管住货币总闸门”,更强调“扩大内需”,从紧开始边际转松,于是看到了定向降准。这两次拐点略有不同,第一次很明确,是方向性变化,第二次目前存在分歧,到底是转向2014-2015那样的大宽松,还是适度微调、定向宽松,没有明确答案。

  中央这次会议给出了明确答案。“积极的财政政策和稳健的货币政策”是永恒不变的主基调,但真正的门道在后面的具体政策描述里,上次是删掉了“管住货币供给总闸门,保持货币信贷和社会融资规模合理增长”,强调“把加快调整结构与持续扩大内需结合起来,保持宏观经济平稳运行”,这次变化明显,重提“管住货币供给总闸门”。也就是说:目前还是微调,不是转向,稳健的基调不能丢。至于新出现的“内忧外患”,更多的还是结构性问题,而不是周期性问题。所以中央特别强调要“采取针对性强的措施”,用结构性政策解决结构性问题,总量政策还是辅助,这和2014年有本质区别。

  财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大的作用。积极财政政策放在首位,7月会议称财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大的作用,而4月份还只是坚持积极的财政政策取向不变。联系7月份国务院常务会议表态积极的财政政策要更加积极,未来财政政策应是扩大内需和经济结构调整的主力。综合政治局会议和国务院常务会议来看,下半年积极财政将加大力度,基建、减税双管齐下。

  会议提出,货币政策要把好货币供给总闸门,保持流动性合理充裕。而对于货币政策,4月会议称保持货币政策稳健中性,7月会议称要把好货币供给总闸门,保持流动性合理充裕,这意味着这次应该不会重走大水漫灌的老路,货币政策转向实际宽松,但货币投放力度仍会有节制,有放水但不会漫灌。

  财政货币政策总基调不变,意味着放松只是边际放松,去杠杆仍在进行中。不过,会议要求财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大的作用,意味着下半年减税降费仍然值得期待。

  下半年财政政策要更加积极,但与货币政策总量调控的方式不一样的是,财政政策更多的是结构性调整。因此积极的财政政策并不意味着要扩大支出规模和提升中央政府杠杆率,更多的是通过减税以及在执行层面加快支出节奏来实现,更侧重于结构性调节来确保流动性能真正进入实体经济并起到扶持中小企业和鼓励产业升级的效果。

  货币政策把好总闸门合理充裕,未见更宽措辞并非“大放水”。会议强调稳健的货币政策,提出把好货币供给总闸门,保持流动性合理充裕。没有见到类似于2009或2015年更为宽松的措辞,基本于国常会基调一致。货币微调与坚定去杠杆相对冲,预防系统性金融风险。提出要“坚定做好去杠杆工作,把握好力度和节奏,协调好各项政策出台时机”。对金融乱象的整治依旧,同时进一步强调地产调控,“坚决遏制房价上涨”,也意味着政策边际宽松并非大水漫灌。

  会议要求,把防范化解金融风险和服务实体经济更好结合起来,坚定做好去杠杆工作,把握好力度和节奏,协调好各项政策出台时机。要通过机制创新,提高金融服务实体经济的能力和意愿。

  会议要求,把防范化解金融风险和服务实体经济更好结合起来,坚定做好去杠杆工作。今年以来,多项重大金融监管政策相继落地,社融余额增速降至9.8%,而投资增速也不断下挫,政策面临调整压力。“防范金融风险”与“服务实体经济”相结合,意味着投融资增速下滑的背景下,去杠杆政策方向未变,而政策力度将小幅调整,以兼顾实体经济。

  坚持金融去杠杆、控风险的基调不变。“坚定做好去杠杆工作,把握好力度和节奏,协调好各项政策出台时机”,这意味着过去一段时间运动式强监管的节奏可能适度放缓,一行两会之间的协调有望在金稳会领导下得以加强。

  “去杠杆”方向不变,把握力度和节奏。政治局会议强调“坚定做好去杠杆工作”,但同时提到“把握力度和节奏”。因此整体思路仍然是调控的方向不变,但在节奏及幅度上有所缓解。今年上半年新增社融较去年同期下降2万亿左右,表外存量规模出现收缩,主要靠银行表内信贷支撑,使得实体经济信用条件较去年收紧,融资压力上升,叠加外部环境的变化,经济的潜在下行压力上升,因此节奏上出现调整。

  但另一方面来说,若细读上周国常会的声明,可以发现对增量和存量项目在融资端是有所区分。存量项目是不出现“断供”和“烂尾”,但增量项目则主要用地方政府专项债来对接,2014年新预算法之后,地方政府债是地方政府唯一合法融资的途径,指向此次对增量项目融资的规范化引导,对债务的管理加强。

  会议要求,把补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务,加大基础设施领域补短板的力度,增强创新力、发展新动能,打通去产能的制度梗阻,降低企业成本。要实施好乡村振兴战略。

  补短板是今年供给侧改革的主线之一。今年初政府工作报告中,“供给侧结构性改革”部分注重突出了补短板和降成本两点,这表明,给新经济做加法的补短板、降成本,已经取代给旧经济做减法的去产能、去库存,成为18年供给侧改革的主线。

  基础设施领域并不仅限于基建。但基建投资不仅包括交运邮政、水利环境等旧基建,也包含信息服务业等新基建,创新经济、新动能也将是补短板的重要抓手,这意味着除了传统的加大财政支出力度之外,也会通过减税降费等方式发展新经济。

  短期加大基建短板投资力度,能较快提升经济动能、稳定经济形势,乡村振兴战略本身也有提升农村基础设施水平的需求。从中长期来说,中国经济迈向高质量发展的重点在科技创新,通过鼓励科技创新才能从根本上摆脱制造业大而不强、很多领域缺乏关键核心技术的局面。

  继7月20日资管六条通知、7月23日国务院常务会议召开,我们提到年中提出到基建投资有望探底回升逻辑加强,具体不再赘述。7月31日中央政治局会议再次提到加大基础设施领域补短板的力度,这是目前稳定经济社会大局相对有效、可控的逆周期调节工具。这个逻辑并不等同于几年前的四万亿,并非大搞基建,但发挥一定调节作用有其可行性,区域上中西部基建目前空间相对较大。

  基建投资增速下半年有望显著反弹,基建要加大补短板的力度。上半年部分中西部省份投资增速下滑过快,高铁、高速、乡村振兴等相关的基建方向有望显著发力,全年基建投资增速或维持在13%-15%区间。

  中国的需求端正处于周期性放缓过程当中。上半年,中国经济的主要拉动点在于制造业,同时消费和出口表现也都可圈可点。但基建投资增速明显下滑,基建投资增速已经回落到最低水平,下半年新增债券规模放量,再加上债务置换和再融资债券规模上升,但是债务到期后的偿债规模也显著上升。针对地方隐形债务处置没有更进一步的政策出台以前,下半年基建大幅反弹概率不高。

  这与7月23日国常会一脉相承。国常会提出了围绕补短板、增后劲、惠民生推动有效投资的一系列措施。补短板可能方向之一:加大基础设施领域补短板的力度。那么哪些领域存在短板?参考2017年《全国城市市政基础设施建设“ 十三五”规划》、2016年国常会部署在关键领域和薄弱环节加大补短板工作力度。短板包括但不限于:水利薄弱环节、城市防涝设施建设、农村电网、电信基础设施。补短板可能方向之二:强调创新力、新动能和乡村振兴。

  会议要求,做好民生保障和社会稳定工作,把稳定就业放在更加突出位置,确保工资、教育、社保等基本民生支出,强化深度贫困地区脱贫攻坚工作,做实做细做深社会稳定工作。

  会议两次提到“稳就业”,这是在去年同期政治局会议后,时隔一年再提就业问题,但表述发生了明显变化,去年提法是“城镇就业平稳增加”。如今,随着环保要求加强和整治违章建筑升级,出现部分低端失业问题,故安置城乡就业的重要性大幅度提升。

  会议提出了六个稳,包括稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期,明确表示要把稳定就业放在更加突出位置,确保工资、教育、社保等基本民生支出。

  稳就业和稳增长存在着巨大的差异,稳增长意味着把经济增速放在首位,那么就不排除因为经济大幅下行而强刺激,而以往每一次都是货币大幅放水刺激举债投资,结果必然是再度吹起地产泡沫。

  但是目前中国的经济结构已经发生了变化,消费和服务业已经取代投资和工业成为经济的主要动力,这意味着就业结构也发生了变化,刺激工业投资其实未必能增加就业,而即便工业投资下滑,只要能通过减税降费、放松管制发展消费和服务业,其实反而会带来更多的就业机会。